Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Это решение способно немного успокоить рынок рублевых госбумаг, но не снимает ключевых рисков, связанных с необходимостью финансирования дефицита бюджета.
Почему приостановили размещения
Цена рублевых облигаций снижалась с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкционного давления. В таких условиях Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один раз аукцион не состоялся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а затем было объявлено о паузе «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Ситуация с бюджетом и внутренними заимствованиями
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита. За первые полгода дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. Ряд экономистов ожидают, что по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 триллионов рублей, тогда как за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Пауза в размещениях может временно снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не решает фундаментальных вопросов — геополитики, стратегии регулятора и общей потребности Минфина в новых заимствованиях. Поэтому преждевременно ждать, что это станет разворотной точкой для рынка.
Аналитики и инвестбанкиры ожидают, что пауза вряд ли продлится дольше нескольких месяцев. С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном — так называемые флоатеры.
Флоатеры используются, когда нужно быстро привлечь большой объём средств, но они увеличивают расходы по обслуживанию долга, особенно при высокой ключевой ставке. За последний год доля флоатеров в внутреннем долге выросла — на начало июля около трети объёма составляли бумаги с переменным купоном, тогда как Минфин стремится сократить эту долю до 25–30%.
По оценке министерства, к 2026 году расходы на выплату процентов по долгу могут вырасти до 8,8% бюджета против 4,4% в 2021 году, превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая регулятор от снижения ставки, вероятен повтор сценария конца 2024 года: массовые размещения флоатеров частями с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина это не самый желательный вариант — брать на себя процентный риск неприятно, но может быть предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
Альтернативой заимствованиям остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния: на 1 июля ликвидные средства фонда составляли около 3,6 триллиона рублей. Однако использование этих запасов чревато — в долгосрочной перспективе это ослабит способность бюджета поддерживать расходы при неблагоприятных ценах на нефть.
В последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
