Суть решения и его последствия
Министерство финансов объявило о переносе срока выхода на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. Аналитики предупреждают, что это решение может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения на ближайших заседаниях регулятора.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин в ответ отметил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки.
Что такое бюджетное правило и как оно нарушается
Бюджетное правило требует обеспечения нулевого первичного дефицита: расходы бюджета (без затрат на обслуживание госдолга) должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике исполнение правила регулярно откладывается.
В прошлом году из‑за роста расходов и замедления роста ненефтегазовых доходов первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие годы.
Оценки и прогнозы экспертов
- Директор по инвестициям Дмитрий Полевой отмечает, что бюджетное правило в нынешнем виде остаётся «неполноценным» — оно работает в части операций с нефтегазовыми доходами и валютой, но игнорирует главное ограничение по расходам. Вкупе со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, из‑за чего Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
- По оценке Полева, апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывали эти риски. Он ожидает сохранения прогноза ставки на текущий год в районе 14,0–14,5% с возможной корректировкой вверх на 2027–2028 годы.
- Инвестбанкир Евгений Коган называет отсрочку жесткой бюджетной политики отказом от принципов правила: он прогнозирует, что в июле прогноз по ставке на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной.
- Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова считает, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при неизменном уровне расходов приведёт к структурному дефициту около 1,2 трлн рублей в 2027 году и повысит прогноз средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
- Сергей Коныгин из инвестбанка «Синара» полагает, что усиление бюджетного стимулирования отразится на решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 базисных пунктов после предыдущих снижений по 50 пунктов.
- Руководитель отдела макроанализа Финам Ольга Беленькая ожидает, что неопределённость с дефицитом в 2027 году заставит Банк России сохранять осторожный подход при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Что это значит для рынка
В совокупности эксперты считают, что отсрочка достижения нулевого первичного дефицита повышает вероятность более высоких ставок в среднесрочной перспективе и замедления процесса их снижения. Для экономики это означает более жёсткие условия кредитования и давление на частный спрос при усилении госрасходов.